金鉬股份：2011年公司將持續(xù)受益于鉬價(jià)上漲
10年EPS實(shí)現(xiàn)0.26元，低于我們預(yù)期，主要是公司產(chǎn)量低于預(yù)期：2010年公司鉬產(chǎn)品產(chǎn)量和09年持平，折合金屬量產(chǎn)量為14000噸左右， 低于我們16000噸的預(yù)期，汝陽(yáng)鉬礦達(dá)產(chǎn)仍然需要時(shí)間等待。10年凈利同比增長(zhǎng)47%主要受益于鉬價(jià)上漲，2010年《MB》氧化鉬價(jià)平均價(jià)格 15.81美元/磅鉬，比09年均價(jià)11.13美元/磅鉬價(jià)格上漲了42%。
鉬爐料的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率在下降，鉬金屬和鉬化工的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率在增長(zhǎng)：鉬爐料的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率從09年的69.4%下降到56%，而鉬金屬和鉬化工的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率分別 從22.3%、11.8%增長(zhǎng)到26.8%和16.7%。公司在致力于減少上游產(chǎn)品的供應(yīng)，加大下游精深加工產(chǎn)品的銷售力度。
中國(guó)鉬供應(yīng)過(guò)剩的格局將改變：一方面，中國(guó)稀有金屬保護(hù)性政策將進(jìn)一步加強(qiáng)，雖然11年第一批出口配額保持不變，但是加大了金鉬、洛鉬的配額比例，我們認(rèn) 為這是一個(gè)信號(hào)：即資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，政策向優(yōu)勢(shì)企業(yè)傾斜。另外，鉬礦山指令性生產(chǎn)計(jì)劃以及針對(duì)鉬加工企業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入制度，提高了入市門檻，從源頭上抑 制了產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)。另一方面，鉬需求將長(zhǎng)期看好，我們?nèi)匀粓?jiān)定的看好中國(guó)鋼鐵的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從粗鋼向合金鋼、特種鋼的轉(zhuǎn)變將在長(zhǎng)期提升鉬需求。
11年公司業(yè)績(jī)主要受益于鉬價(jià)上漲：2011年公司計(jì)劃產(chǎn)品產(chǎn)量折合成鉬金屬量仍為14000噸，產(chǎn)量較2010年并無(wú)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2011年公司業(yè)績(jī) 增長(zhǎng)的來(lái)源主要是受益于鉬價(jià)上漲。中國(guó)供應(yīng)格局改變，將使鉬價(jià)呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，我們預(yù)期鉬價(jià)2011年均價(jià)將達(dá)到18美元/磅鉬。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)，11年~13年，公司EPS分別為0.31元、0.38元和0.46元，對(duì)應(yīng)PE83.8，68.8，57，考慮到鉬行業(yè)整合對(duì)鉬價(jià)的持續(xù)推動(dòng)，對(duì)公司是長(zhǎng)期利好，維持審慎推薦-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鉬價(jià)低于預(yù)期。
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